大宗供应链头部企业如何破局？_期货日报网

　　展望下半年，中央政治局会议提出“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”★★◆★◆◆。随着后续稳增长政策加码，大宗原材料采购需求进一步释放★★，客商资信风险逐步降低，大宗供应链行业有望迎来需求及利润的边际改善。

　　种种不利因素影响下◆★，供应链企业该如何应对？厦门象屿在报告中提出★◆◆：头部大宗供应链企业可以通过调整商品组合，对冲行业周期★★■■★；开拓国际化客户■★◆◆◆，挖掘增量市场；优化客户结构，多元化上下游渠道，积极应对行业挑战★★★。

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　　厦门国贸则因外汇中间价与实际购汇价格存在较大差距而产生了较大的汇兑损失■■★◆，从而使财务费用从去年同期的3■★■★.6亿元增至今年的11.42亿元，增长了220.25 %■★★◆。其研发投入也同比增长了227.84%。此外■■◆■■，其供应链管理业务的营业收入明显下跌■■，导致归母净利润同比减少 7.4亿元。

　　可见，大宗商品市场疲软，使大宗供应链业务的毛利率随之下降。加之上下游企业的应收账款账期拉长、坏账计提比例增加◆■■■、资金流短缺■■★★◆，更是给本就不景气的市场雪上加霜■◆。

　　2023年★■★■◆◆，大宗供应链头部企业开始出现近10年来的首次业绩下滑◆★，从今年上半年来看★★◆■★■，这种走低的态势或许很难被快速扭转。半年报数据显示，这五家企业的归母净利润均出现不同程度的下滑，建发股份、物产中大、厦门象屿■★、厦门国贸、浙商中拓分别下降37.67%、16.22%■★◆★■、12■★◆◆★.60%、46.89%和30◆■★.49%。

　　值得注意的是，从各家发布的财务报表中可以看出，期货等金融衍生工具的避险保值作用日益凸显，已成为帮助产业链客户平抑现货商品价格波动的重要方式。以厦门国贸为例，其非经常性损益为 8.92 亿元，主要系公司为配套现货经营所持有期货合约、外汇合约的公允价值变动损益，该损益与主营业务经营损益密切相关★■。无独有偶◆★，建发股份通过期货套保及衍生品业务产生的公允价值变动为9185万元；浙商中拓在报告期内的商品期货等平仓及浮动盈亏变动为2.40亿元；厦门象屿运用商品和外汇衍生品对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生的公允价值变动损益为3★★◆◆◆◆.3亿元◆★；物产中大在报告期内通过商品及外汇套保方案获得的投资收益达到11.46亿元。

　　与物产中大类似，浙商中拓的财务费用同比增加了118■■◆★◆.78%，研发投入同比增加了74◆★★■.45%。而现金流减少的情况则更加严重◆★★■◆◆，经营活动产生的现金流量净额从-3882万元变动至-77.33亿元，原因是，一方面本年支付货款增加◆■■◆，另一方面◆■◆■，上年同期使用票据支付比例较高，使得本年经营活动现金流量净额减少。

　　报告期内，厦门象屿实现归母净利润 7.79 亿元。在大宗商品经营方面★◆，其供应链业务受到不小冲击，营业收入和期现毛利同比均出现下降。物流方面的营业收入虽有所提升◆★◆◆■，但毛利率下降，导致整体归母净利润同比下降 12.60%★■◆★■。造船板块则展现出强劲的动力★■，为公司贡献持续、稳定的利润★★■。

　　风险管理对于大宗供应链企业而言是一个重要课题。价格风险★■◆★、信用风险、货权风险是大宗商品行业面临的三重主要风险。如何提高风险管理能力以应对复杂多变的外部环境？物产中大在报告中建议：供应链集成服务头部企业应加强市场研究，深入分析商品价格变化可能对供应商、客户造成的影响◆■■★，对风险较大的业务及时预警★◆；加强国际化业务风险管控；加强价格风险的动态化管理，适时追加客户保证金■★；动态评估合作方的经营情况、信用状况、偿付能力等★★◆★；严格核查物流供应商的仓库硬件和主体资质，建立完善的货物验收★◆、入库、盘库★■■◆、出库制度，对存货实时动态监控；通过做专、做精、做强，推进全员、全过程、全方位系统化风控体系建设，不断提升行业地位。

　　物产中大净利润下滑主要是由于资产规模扩大■★■★◆，资金需求增加，财务费用相应增加，且线缆板块研发支出增加★★◆★。值得注意的是，其应收账款■★■、存货、预付账款等较上年同期也有大幅增加，经营性资金占用增加。现金流净额从-36.56亿元变动至-62.63亿元■■◆。可以看出，由于应收账款增加，公司因为现金流短缺加大融资力度，从而付出更多的财务费用，导致净利润表现下降。

　　2024年上半年，全球大宗商品价格波动加剧，叠加部分产业周期性、结构性问题，大宗供应链企业承受着前所未有的压力。8月底，五家头部大宗供应链企业（CR5）陆续发布2024年半年报。建发股份◆◆◆★◆、物产中大、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓报告期内的营业收入分别为3190.15 亿元、2941.72 亿元、 2035 亿元、1952.10 亿元和987◆◆.61 亿元■■◆★◆。

　　以建发股份为例■■◆，其归母净利润为 11.99 亿元。其中，供应链运营业务分部实现归母净利润 14★◆◆★.21 亿元◆■★◆，同比减少 2.52 亿元，主要是受大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响★★★■■，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降所致。房地产业务分部实现营业收入 512◆■■.21 亿元，同比增长 55■★.63%；但净利润仅为 1.55 亿元★★，同比下降 38★◆◆◆★.02%◆★。在房地产市场持续下行的背景下，销售价格继续下跌◆★■■，只能依靠★■◆★“去库存”勉强度日■★■◆。而其去年收购的红星美凯龙家居集团也没能带来预期的收益■◆★★■◆，家居商场运营业务分部实现的归母净利润为-3◆★★.77 亿元，成为一个不小的“包袱◆■★■”。

　　在半年报中可以看到，与期货市场实现更加紧密的联动是头部供应链企业发展的重要方向：物产中大期货上半年在浙江、江西和贵州落地◆◆◆■■■“保险+期货■■■★★★”项目 4 个，涉及品种包括生猪、玉米、豆粕、菜油◆★；建发股份已于此前上线◆■■“点价App★■◆★◆■” 线上期货点价交易平台；厦门象屿则持续优化仓储资源布局，健全期货交割库体系，获批期货交割资质牌照 18 个◆◆■，库容约100万吨■◆◆◆★★。

　　面对复杂多变的外部环境，上半年大宗供应链行业面临诸多挑战：一是受美联储降息预期影响，部分金融属性较强的大宗商品价格上涨，流动性和供需基本面因素呈现一定背离，商品价格管理难度加大；二是国内有效需求不足，部分下游工业企业的采购需求依然疲弱★◆■◆★◆；三是部分产业利润持续下滑◆■★◆★，供应链企业的客商资信管理难度上升★■★■★■，影响业务规模扩张。